Le boom de l’emploi aux États-Unis se poursuit, alimentant les craintes persistantes d’inflation

jenormalement cause de pure célébration. Selon les chiffres publiés le 5 août, le taux de chômage américain en juillet est tombé à 3,5 %, atteignant son plus bas niveau en un demi-siècle juste avant le covid-19. De plus, l’économie a désormais récupéré tous les emplois perdus pendant la pandémie, avec près de 530 000 emplois créés le mois dernier, soit plus du double de ce qui était prévu. Cela marque le plus fort rebond de l’emploi en Amérique après des décennies de déclin.

Mais dans de nombreux secteurs de l’économie, il y a plus de surprise que de célébration. Un marché du travail trop tendu est un défi pour les entreprises qui luttent pour retrouver les niveaux de dotation d’avant la pandémie. Cela pose une énigme aux investisseurs et aux décideurs politiques, suggérant que la banque centrale pourrait devoir continuer avec des hausses de taux plus importantes malgré d’autres signes de ralentissement de la croissance économique.

Depuis que la Réserve fédérale a commencé à resserrer sa politique monétaire au début de cette année, les économistes débattent de l’ampleur du compromis entre l’inflation et l’emploi. Les actions de la Fed pour maîtriser les prix conduisent inévitablement à une croissance plus faible, pesant sur le marché du travail à travers l’expansion. Le président de la Fed, Jerome Powell, insiste depuis longtemps sur le fait que l’étroitesse du marché du travail peut signifier que les entreprises ont un moyen de réduire la demande de nouveaux travailleurs sans la disparition d’un grand nombre de travailleurs. En d’autres termes, l’arbitrage entre inflation et emploi pourrait être moins sévère que lors des précédentes périodes de resserrement monétaire.

Un élément de preuve important dans cette discussion est le niveau des postes vacants. L’intérêt ouvert en juin, bien que toujours élevé par rapport aux normes historiques, a fortement chuté à un plus bas de neuf mois de 10,7 millions. Toutes choses étant égales par ailleurs, une baisse des postes vacants sans augmentation concomitante du chômage donnerait du crédit à l’opinion de la Fed selon laquelle l’échange pourrait être relativement modeste. Le contrepoint est que le swap ne fait que commencer, la Fed interrompant toujours ses efforts pour maîtriser l’inflation. On estime que les prix à la consommation ont augmenté d’environ 9 % le mois dernier, ce qui est juste un peu en retrait par rapport à un sommet de quatre ans.

Pour comprendre l’argument, considérons le taux de chômage sans accélération de l’inflation, plus communément connu sous son abréviation. nairuou simplement comme taux de chômage naturel. Il fait référence au niveau de chômage le plus bas qu’une économie peut supporter avant que l’inflation des salaires ne commence à s’accélérer. concept nairu était autrefois au cœur de l’analyse économique et de la réflexion de la Fed sur les taux. Mais il est tombé en disgrâce lorsque le chômage est tombé bien en dessous de la valeur par défaut avant la pandémie. nairu seuil sans augmentation sensible de l’inflation. Dans une revue stratégique publiée en 2020, la Fed a déclaré que le concept ne figurerait plus en bonne place dans les décisions politiques.

Cependant, outre la forte baisse du chômage, la hausse de l’inflation au cours de la dernière année, nairu de nouveau sous les projecteurs. Le principal problème avec le taux de chômage naturel et pourquoi certains s’opposent à son utilisation est qu’il n’est pas observable. Au lieu de cela, les économistes devraient dériver des estimations de sa situation dans le temps sur la base de la relation entre le chômage et l’inflation. Ce n’est pas forcément certain. Mais il y a un bon cas à faire nairu augmenté de manière significative au début de la pandémie.

À la mi-2020, le chômage est passé à près de 15 %. Comme le soulignent Brandyn Bok et Nicolas Petrosky-Nadeau de la Fed de San Francisco, un tel saut dans les cadres conventionnels justifierait un ralentissement de l’inflation plus important qu’il ne l’est en réalité. En d’autres termes, le taux de chômage naturel semble avoir augmenté, limitant l’effet désinflationniste de la forte augmentation du chômage. Ils ont deviné nairu Il a peut-être atteint 8 % en 2020 avant de retomber à 6 % fin 2021. nairu: forte inflation alors que le chômage baisse.

Les changements structurels dans la forme de l’économie pendant Covid aident à expliquer pourquoi le taux de chômage naturel a augmenté pendant la pandémie. De l’essor des emplois de livraison et d’entrepôt à la reprise ultérieure des entreprises de restauration et de voyage, les employeurs ont eu du mal à suivre l’évolution rapide des besoins en personnel. Cela a été un changement dans les attentes des gens vis-à-vis de leur travail, illustré par le passage à un travail plus à distance. Une des réponses des entreprises a naturellement été d’offrir des salaires plus élevés. Les gains horaires ont augmenté d’environ 5 % en termes nominaux par rapport à l’année précédente.

La différence entre le taux de chômage mesuré de 3,5 % et le taux naturel estimé de 6 % implique que la pression salariale restera élevée dans les mois à venir, entraînant une inflation encore plus persistante. Dans le sillage du dernier rapport sur l’emploi, les traders ont relevé leurs attentes de resserrement monétaire. Maintenant, ils donnent à la Fed un taux d’environ deux tiers, qui a relevé sa troisième augmentation consécutive d’un quart de point lors de sa prochaine réunion en septembre.

Une interprétation pessimiste est que la Fed pourrait devoir continuer à augmenter les taux d’intérêt jusqu’à ce que le chômage mesuré approche du niveau attendu. nairu niveau. Si cela continue, des millions de personnes perdront leur emploi. Une interprétation optimiste est que l’écart peut être comblé par le chômage, et non par une hausse du chômage. nairu chute. Lors de la conférence de presse de la Fed qui a suivi la dernière hausse des taux de la Fed en juillet, M. Powell a présenté cette perspective plus optimiste : « Logiquement, si la pandémie et les troubles du marché du travail provoquaient une hausse du taux naturel, alors le marché du travail se calmerait. vers le bas, vous devriez le voir descendre en principe.

Le résultat est que les salaires sont tout aussi importants que le chômage pour mesurer la santé du marché du travail américain en ce moment. C’est impressionnant de voir une telle croissance de l’emploi à ce stade du cycle économique. Mais si cela s’accompagne d’une modération des pressions salariales, la surprise fera place à la célébration.

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